OPINIÓN
Bloomberg
BlackRock está acostumbrado a batir récords. El administrador de activos más grande del mundo fue la primera empresa en superar los 10 billones de dólares de activos bajo administración, pero cuanto más grandes son, más fuerte caen.
Este año BlackRock logró otro récord: la mayor cantidad de dinero perdido por una sola empresa en un periodo de seis meses. En la primera mitad de 2022, perdió 1.7 billones de dólares del dinero de los clientes.
La gerencia de BlackRock se apresuró a invocar la ‘carnicería’ que se ha visto en el mercado en la primera mitad del año cuando reveló el rendimiento de la inversión la semana pasada. “2022 se ubica como el peor comienzo en 50 años tanto para acciones como para bonos”, declaró el presidente y director ejecutivo Larry Fink en su llamada de ganancias.
Si bien pocas empresas pueden evitar las dificultades del mercado, algunas al menos intentan superarlo. BlackRock se está rindiendo cada vez más: a fines de junio, solo alrededor de una cuarta parte de sus activos se administraron activamente para superar un punto de referencia. Eso es un tercio menos que cuando BlackRock adquirió Barclays Global Investors en 2009 para convertirse en el jugador líder en fondos cotizados en bolsa.
Dentro del negocio de las acciones, la divergencia es especialmente pronunciada. En toda la industria, los activos se han filtrado de las estrategias activas a las pasivas. En el caso de BlackRock, alrededor de 21 mil millones de dólares se han desviado del capital activo en la última década, con 730 mil millones de dólares fluyendo hacia el capital indexado. Las tenencias de acciones pasivas de la empresa ahora son 10 veces más grandes que su negocio activo, aunque opera algunas estrategias activas de múltiples activos y alternativas que reducen la brecha.
Para los gestores de cartera del lado de la renta fija, la evolución del negocio augura un futuro ominoso.
¿BlackRock está perdiendo su ‘ADN’?
Las raíces de BlackRock se encuentran en la renta fija activa. Fink fundó la compañía en 1988 en torno a estrategias que “enfatizan la creación de valor a través de la selección y son implementadas por un equipo de administradores de cartera altamente calificados que emplean un proceso de inversión estrictamente disciplinado”, según el prospecto de cotización de 1999.
Aunque la firma también lanzó el primer ETF de bonos domiciliado en EU en diciembre de 2002, no tuvo el mismo éxito que los ETF de acciones. En el caso de BlackRock, 280 mil millones de dólares han seguido fluyendo hacia la renta fija activa en los últimos 10 años. La renta fija es la mayor parte de lo que queda de los negocios de gestión activa de la empresa: tenía 954 mil millones de dólares en fondos de bonos administrados activamente al 30 de junio, en comparación con 393 mil millones de dólares en acciones administradas. El pasivo ha crecido, pero es solo 1.5 veces mayor que el activo en renta fija, una diferencia mucho menor que en renta variable.
Todo eso puede estar a punto de cambiar. El colapso de los mercados de bonos este año ha sacado dinero de los fondos activos de renta fija. BlackRock vio a los clientes sacar más de 20 mil millones de dólares durante la primera mitad del año en una derrota que ha provocado que más de 200 mil millones de dólares abandonen la industria.
Parte de eso se está acumulando en fondos pasivos, en particular ETF, donde BlackRock está recogiendo más de lo que le corresponde. En lo que va del año, ha ganado 39 mil millones de dólares de dinero nuevo en ETF y 25 mil millones de dólares en otras estrategias indexadas. El cambio hacia el pasivo que comenzó en la renta variable ahora se está acelerando en la renta fija.
Hasta hace poco, los ETF de bonos eran vistos con recelo. En 2015, el inversionista Carl Icahn, sentado junto a Fink en la televisión, llamó a BlackRock “una empresa extremadamente peligrosa”. Su razón era que los ETF de la empresa incorporan bonos no líquidos en envoltorios líquidos inadecuados. “Van a chocar contra una roca”, dijo.
ETF’s, de ‘salvadores’ a un ‘dolor de cabeza’
Sin embargo, durante el pánico de la crisis económica de marzo de 2020, cuando los mercados de bonos se congelaron, los ETF se desempeñaron de manera eficiente. Pasaron a un descuento del valor de los bonos subyacentes, pero eso no condujo a una venta forzosa de los valores. En lugar de transmitir estrés, los ETF de bonos lo absorbieron mientras proporcionaban a los inversores la liquidez que tanto necesitaban. Esta prueba de estrés de la vida real validó la estructura, y ahora que los bonos están cayendo, el dinero se está desbordando.
En su llamada de ganancias, Fink explicó los beneficios. Observó que los inversionistas están utilizando los ETF para ganar exposición de manera rápida y eficiente a miles de bonos globales y recalibrar sus carteras.
“Los desafíos asociados con la alta inflación y el aumento de las tasas de interés están atrayendo a más usuarios de ETF de bonos por primera vez e impulsando a los inversores existentes a encontrar nuevas formas de usar los ETF en sus carteras”, comentó.
Por ahora, los administradores de cartera de renta fija de BlackRock están montando una defensa sólida. A diferencia de sus colegas en renta variable, su rendimiento ha sido relativamente sólido. En los primeros seis meses del año, los fondos que supervisaban cayeron 10.6 por ciento, ligeramente mejor que los ETF de renta fija de la empresa.
Según la empresa, aproximadamente la mitad de los activos de renta fija imponibles tienen un rendimiento superior a su punto de referencia en una perspectiva de un año, en comparación con aproximadamente un tercio de los activos de renta variable administrados tradicionalmente.
Pero si la renta fija sigue el camino de las acciones, la divergencia entre los flujos pasivos y los flujos activos solo crecerá.
“Estos son los primeros días de una gran transformación de cómo las personas invierten en renta fija”, dijo Fink la semana pasada. “Esperamos que la industria de ETF de bonos casi se triplique y alcance 5 billones de dólares al final de la década”.
Para entonces, BlackRock podría ser mucho más grande, pero su fortuna seguirá estando firmemente ligada a los mercados.
*Marc Rubinstein es un ex administrador de fondos de cobertura. Es autor del boletín semanal de finanzas de Bloomberg,
*Esta columna no necesariamente refleja la opinión de la junta editorial, de Bloomberg LP y sus dueños. Ni de El Financiero.