Las actas de la última reunión de la Reserva Federal muestran que la mayoría de los funcionarios seguían más preocupados por el riesgo de recortar las tasas de interés demasiado pronto que por mantenerlas altas durante demasiado tiempo y dañar la economía.
Un resumen de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 30 y 31 de enero publicado este miércoles mostró que las autoridades quieren ver más pruebas de que la inflación está firmemente encaminada hacia su objetivo del 2 por ciento antes de bajar las tasas de interés, y algunos expresaron preocupaciones de que el progreso podría estancarse.
En conjunto, las actas reforzaron las expectativas de que los costos de endeudamiento seguirán siendo altos en el futuro previsible.
Los funcionarios de la Reserva Federal coincidieron en que los costos de endeudamiento probablemente estaban en su punto máximo, pero el momento exacto del primer recorte de tasas de interés seguía sin estar claro.
Dicho esto, las minutas indicaron un creciente apoyo entre un grupo de autoridades a desacelerar el ritmo al que la Reserva Federal reduce su cartera de activos. Una medida así funcionaría con recortes de las tasas de interés para comenzar a flexibilizar la política.
“La mayoría de los participantes notaron los riesgos de actuar demasiado rápido para flexibilizar la postura de la política y enfatizaron la importancia de evaluar cuidadosamente los datos entrantes para juzgar si la inflación está bajando de manera sostenible al 2 por ciento”, según las actas de la reunión publicadas.
Solo un “par” de funcionarios señalaron los riesgos para la economía por esperar demasiado para realizar recortes.
Los participantes destacaron la incertidumbre sobre cuánto tiempo la política monetaria tendría que seguir siendo restrictiva.
“Las minutas confirmaron que la Reserva Federal es bastante reacia a comenzar a flexibilizar su política monetaria si eso significa que podría tener que dar marcha atrás, desacelerando los recortes o, peor aún, subiendo nuevamente las tasas”, dijo Derek Tang, economista de LH Meyer/Monetary Policy Analytics. “Preferirían comenzar los recortes más tarde, incluso si tuvieran que acelerarlos para ponerse al día”.
Aunque las condiciones son distintas, desde la Fed parece que no quiere repetir los errores de la década de los 80, cuando en medio de la alta inflación comenzaron los incrementos a la tasa de interés que provocó un impacto en la actividad y dio lugar a recortes precipitados a la tasa clave, para revivir nuevamente a la inflación.
Hasta diciembre, el Índice de Precios del Consumo Personal (PCE) al que da mayor seguimiento la Fed, se ubicó en 2.6 por ciento anual, en el mismo nivel que tuvo en noviembre.
En un evento, Michelle Bowman, de la Junta de Gobernadores de la Fed, dijo que el entorno económico actual no justifica un recorte a las tasas de interés.
Por su parte, el presidente de la Reserva Federal de Richmond, Thomas Barkin, dijo que las presiones sobre los precios de algunos sectores siguen siendo elevadas, a pesar de la mejora en el panorama general de inflación.
Ryan Sweet, economista en jefe para Estados Unidos en Oxford Economics, reconoció la labor de la Fed es bajar paulatinamente la inflación, sin provocar un impacto severo en la actividad económica, pero la postura de esperar más tiempo le parece extraña.
“Esto parece extraño, ya que hay una desinflación significativa en proceso y si el banco central espera señales claras de que el mercado laboral, o la economía en general, se está deteriorando, se quedará detrás de la curva. Esto podría convertir un aterrizaje suave en uno más accidentado”, dijo Sweet.
Para analistas de Valmex, la narrativa del Comité remarca la importancia de mantener un enfoque cauteloso, dependiente de los datos y de la evolución de los riesgos, y prevén que el primer recorte será hasta el segundo trimestre.
Los datos económicos han sido en gran medida mejores de lo que esperaban la mayoría de los pronosticadores desde la última reunión del banco central, interrumpiendo la rápida desaceleración de la inflación observada a fines de 2023 y validando el enfoque cauteloso de la Reserva Federal.
Los bonos del Tesoro se mantuvieron a la baja y el S&P 500 mantuvo pérdidas ese día.
Recorte hasta junio
De acuerdo con el seguimiento que realiza el Chicago Mercantile Exchange (CME), la probabilidad de que la tasa de referencia se mantenga en su nivel actual en marzo es de 93.5 por ciento, y de 71 por ciento de siga así en mayo. Para junio, hay una probabilidad de 58.2 por ciento de un recorte de 25 puntos base y una probabilidad de 17 por ciento de un recorte de 50 puntos.
UBS ajustó su expectativa de recorte de mayo a junio dados los datos sorprendentes del empleo y la inflación. “Nuestro escenario contempla un recorte de tasas por trimestre a partir de entonces hasta que el rango objetivo de la Fed alcance el 3.25 a 3.50 por ciento, en línea con nuestra estimación de la tasa neutral a largo plazo”, indicó.
Banxico, antes que la Fed
Luis Gonzali, director de inversiones de Franklin Templeton, dijo que, si bien todavía no es seguro que Banxico inicie el ciclo de recortes en marzo, podría empezar en mayo ante una tasa real ex ante que roza el 7.5 por ciento real.
“Creo que Banxico quiere mantener la tasa real entre 7.0 y 7.5 por ciento, lo cual implica que si sigue subiendo sería prudente hacer un recorte. Lo hará de manera paulatina y no de manera consecutiva para ver una tasa al final del año entre 10.00 y 10.25 por ciento”, dijo.
Esteban Polidura, director de asesoría y productos para las Américas en Julius Baer, señaló que Banxico se adelantó en tiempo e intensidad, respecto a la Fed y probablemente siga a otros países latinoamericanos. “No es que Banxico esté viendo algo que la Fed no ve, sino porque simplemente tiene que revertir el ciclo alcista con la misma velocidad e intensidad con la que lo hizo al principio”, explicó.
Tras la publicación de las minutas, el peso se apreció frente al dólar en dos centavos, y cerró en 17.0483 unidades, según datos de Banxico.
Salto de nóminas
Los empleadores estadounidenses aumentaron sus nóminas al máximo en un año y el índice de precios al consumidor aumentó más de lo esperado en todos los ámbitos.
Los economistas pronostican que el indicador de inflación subyacente preferido por la Reserva Federal aumentará al ritmo más rápido desde principios de 2023, cuando se publique la próxima semana.
Como resultado, los mercados han reducido significativamente las expectativas de recortes tempranos y rápidos de las tasas, y los operadores en el mercado de futuros de fondos federales ahora apuestan a que la Reserva Federal bajará las tasas primero en junio.
Los inversores también esperan entre tres y cuatro recortes en 2024, un ritmo más acorde con la proyección mediana de las autoridades en diciembre.
Los funcionarios de la Reserva Federal actualizarán sus proyecciones sobre las tasas y la economía en su reunión del 19 y 20 de marzo.
Antes de esa reunión, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tendrá la oportunidad de ofrecer nuevas ideas sobre las perspectivas cuando testifique ante el Congreso a principios de marzo.
Las autoridades votaron unánimemente para dejar las tasas de interés sin cambios en un rango de 5.25 por ciento a 5.5 por ciento el mes pasado, al tiempo que renovaban su declaración posterior a la reunión.
El banco central eliminó una referencia a un posible “firmeamiento” adicional de la política y en su lugar indicó que no sería apropiado reducir las tasas sin una “mayor confianza” sobre la trayectoria de la inflación.
Powell dijo a principios de este mes que era poco probable que las autoridades alcanzaran ese nivel de confianza para la reunión de marzo del banco central.
Y más temprano, la gobernadora de la Reserva Federal, Michelle Bowman, dijo que el momento de recortar las tasas de interés “ciertamente no es ahora“.
En un evento separado, el presidente de la Reserva Federal de Richmond, Thomas Barkin, dijo que los datos económicos recientes resaltaron cómo las presiones sobre los precios en algunos sectores siguen siendo demasiado altas, a pesar de la mejora en el panorama general de la inflación.
Hoja de balance
Las actas indicaron que algunos funcionarios dijeron que podría ser apropiado comenzar a desacelerar el ritmo al que reduce su cartera de activos, un proceso conocido como ajuste cuantitativo.
Eso reduciría efectivamente la cantidad de bonos del Tesoro que el mercado necesitaría absorber, aliviando la presión de liquidez.
En un contexto de disminución de los saldos mantenidos en el servicio de recompra inversa a un día de la Reserva Federal (una herramienta de liquidez clave para los mercados), muchos participantes sugirieron que el comité debería tener una discusión en profundidad sobre el balance en la reunión de marzo, lo que guiaría una “eventual decisión” sobre la desaceleración del ritmo de la escorrentía.
“Algunos participantes señalaron que, dada la incertidumbre que rodea a las estimaciones del amplio nivel de reservas, desacelerar el ritmo de la liquidación podría ayudar a suavizar la transición a ese nivel de reservas o podría permitir al comité continuar con la liquidación del balance por más tiempo”, mostraron las minutas.
Incluso cuando los funcionarios discuten la desaceleración del ritmo de fuga de activos, no hubo ninguna indicación en las actas de apoyo para detenerla por completo.
Unos pocos participantes dijeron que el ajuste cuantitativo podría continuar durante “algún tiempo” incluso después de que la Reserva Federal comience a recortar las tasas.