Tiger Global Management de Chase Coleman realizó más de 300 inversiones de capital de riesgo el año pasado, incluidas más de una por día en el cuarto trimestre, ya que los activos en su brazo de capital de riesgo se triplicaron a alrededor de 65 mil millones de dólares.
Los mercados bursátiles en auge y las acciones tecnológicas chinas de alto vuelo, muchas de las cuales colapsaron este año, fueron los principales contribuyentes a ese crecimiento vertiginoso. Pero también fue impulsado por una herramienta que las firmas de riesgo tienden a evitar: la deuda.
En particular, Tiger se basó en una forma de préstamo llamada financiación del valor de los activos netos (NAV, por sus siglas en inglés), en la que sus participaciones existentes en empresas tecnológicas de propiedad cerrada sirven como garantía principal. Dado que los préstamos NAV pendientes totales aumentaron a alrededor de 4 mil millones de dólares el año pasado, el prestamista de mucho tiempo de la empresa, JPMorgan Chase incorporó más bancos para ayudar a cubrir el aumento de la demanda, según personas con conocimiento del financiamiento.
Históricamente, los administradores de fondos de capital de riesgo han evitado la deuda, lo que puede ser difícil de obtener a cualquier precio cuando sus activos principales son nuevas empresas que ‘queman’ efectivo que pueden ser difíciles de valorar y, a menudo, están destinadas al fracaso.
Pero Tiger, fundada hace más de dos décadas, fue pionera en el movimiento de los administradores de fondos que ahora están invadiendo Silicon Valley y otros bastiones tecnológicos en busca de unicornios, y están trayendo consigo nuevas formas de hacer negocios, como asumir apalancamiento que puede aumentar los rendimientos o aumentar las pérdidas.
“Donde hay nuevos inversores que ingresan a un área como el capital de riesgo, traen consigo otras prácticas”, consideró Josh Lerner, profesor de la Escuela de Negocios de Harvard que se especializa en mercados privados. “Hay mucho por determinar sobre cómo se va a sacudir”.
Los representantes de Tiger Global y JPMorgan se negaron a comentar para esta nota.
Coleman, de 46 años, y el jefe de capital de riesgo, Scott Shleifer, fueron de los primeros en el sector en darse cuenta de que invertir en empresas tecnológicas de capital cerrado, particularmente en China, podría generar mayores rendimientos que las apuestas en acciones que cotizan en bolsa.
CB Insights clasificó a Tiger Global como el inversionista de riesgo más activo en 2021, cuando recaudó alrededor de 18 mil millones de dólares para sus dos fondos más recientes. Hizo inversiones en 333 empresas, incluidas 111 en el cuarto trimestre. Los fondos de riesgo de Shleifer ganaron 54 por ciento el año pasado y han generado rendimientos anuales promedio de 27 por ciento desde su creación.
Aún así, muchas inversiones de Tiger que se hicieron públicas durante los últimos dos años se han desplomado incluyen los recibos de depósito estadounidenses de las firmas tecnológicas chinas Agora y ATRenew que han perdido más de las tres cuartas partes de su valor desde mediados del año pasado.
Sus participaciones en empresas de crecimiento estadounidenses como Roblox y Oscar Health también han languidecido desde que la Reserva Federal señaló en noviembre que elevaría las tasas de interés más rápido de lo previsto.
Tiger no es la única gran firma de inversión que implementa el financiamiento basado en activos, y quizás ninguna lo use más que SoftBank Group de Masayoshi Son. En diciembre, el segundo Vision Fund de Softbank tomó prestados 4 mil millones de dólares comprometiendo su cartera de 40 mil millones de dólares de participaciones en empresas privadas. a un grupo de préstamos dirigido por Apollo Global Management. Los préstamos basados en activos, incluidos los préstamos de margen, comprendían más del 40 por ciento de la deuda de 128 mil millones de dólares de Softbank a diciembre, según un análisis de Bloomberg Intelligence.
Los fondos de capital privado también han comenzado a utilizar préstamos NAV para realizar inversiones adicionales después de agotar su capital de inversión y para reforzar los balances de las empresas de cartera en problemas, dijo David Philipp, socio de Crestline Investors.
Algunas empresas incluso utilizan los préstamos para pagar dividendos a socios limitados, que a menudo quieren que les devuelvan su dinero antes de comprometer capital en un fondo subsiguiente administrado por el mismo administrador.
“Donde funcionan nuestras estructuras es para activos que son menos líquidos y no encajan en los modelos de apalancamiento de corretaje principal”, comentó Philipp, cuya firma con sede en Fort Worth, Texas, recaudó mil millones de dólares en enero para proporcionar préstamos NAV y otras formas de financiamiento.
La deuda de Tiger se compone de préstamos a plazo que se pueden aumentar en tamaño, dijo una de las personas familiarizadas con el financiamiento. Están respaldados por la cartera de cada fondo, que puede tener más de 100 participaciones en empresas públicas y privadas.
Solo unos pocos bancos de Wall Street, incluidos JPMorgan y Morgan Stanley, han estado dispuestos a valorar y prestar contra carteras tan grandes de posiciones ilíquidas.
“Los bancos ven esto como un riesgo bastante alto”, dijo Zachary Barnett, cofundador de Fund Finance Partners. “A sus bancos tradicionales de centros de dinero no les gusta jugar en el espacio NAV”.
Pero eso puede estar cambiando.
El financiamiento se suscribe de manera conservadora, con montos de préstamos que generalmente equivalen al 10 al 20 por ciento del valor de la garantía subyacente, dijo una persona. Además, la deuda tiene tasas de interés que son de 3 a 6 puntos porcentuales más altas que los bonos gubernamentales comparables.
Los fondos de Tiger’s Private Investment Partners pueden invertir hasta 150 por ciento de su capital, con parte del exceso financiado a través de préstamos, según una de las personas. Eso significa que el último fondo, que se espera cierre este mes con 12 mil millones de dólares en compromisos, técnicamente podría pedir prestado hasta 6 mil millones de dólares, aunque la persona señaló que eso sería poco probable.
Los préstamos permiten que los fondos del PIP participen en rondas posteriores de recaudación de fondos por parte de empresas privadas en las que ya han invertido, explicó la persona familiarizada con la situación. Las nuevas empresas tecnológicas que aún tienen que generar mucho flujo de efectivo suelen financiar sus negocios mediante la emisión periódica de acciones, lo que podría diluir las participaciones de los inversores existentes a menos que se registren para comprar acciones en ofertas posteriores.
En septiembre, Third Point Investors de Dan Loeb anunció que había ingresado en una línea de crédito de 150 millones de dólares asegurada por su fondo extraterritorial para agregar apalancamiento y los documentos muestran que el préstamo provino del capital estructurado de JPMorgan. Hasta el año pasado, esa unidad proporcionó casi todo el financiamiento NAV para los fondos PIP de Tiger, según muestran los documentos regulatorios.
Sin embargo, a medida que los préstamos crecían, Tiger buscó atraer a otros bancos que ya le brindaban servicios de corretaje de primer nivel, dijeron las personas.
En junio, JPMorgan presentó documentos que mostraban que reclutaría a otros prestamistas para ayudar a financiar préstamos NAV a Tiger desde 2017. Y cuando se lanzaron los dos fondos PIP más recientes de Tiger el año pasado, JPMorgan reunió a un grupo de prestamistas para proporcionar el financiamiento en lugar de haciéndolo solo.