Los inversores en bonos han sido quemados repetidamente en Argentina, que ha incumplido el pago de su deuda nueve veces desde que se independizaron en 1816. Ahora, a pocos días de una elección presidencial crucial, se está gestando otra crisis.
Javier Milei, un outsider libertario y descarado, promete poner patas arriba por completo la economía. Su oponente en el poder, Sergio Massa, quiere seguir gastando frente a una inflación de tres dígitos.
Independientemente de quién asuma el cargo, los inversores están preocupados. Los tenedores de unos 65 mil millones de dólares de deuda soberana, incluidos importantes inversores como Pimco, BlackRock y Fidelity, ya han visto cómo los bonos pierden una hemorragia de aproximadamente 24 mil millones de dólares en valor desde la última reestructuración en 2020. Y saben, si la historia sirve de guía, que es probable que haya más pérdidas.
“Argentina, desde el punto de vista macroeconómico y fundamental, ha estado yendo por el camino equivocado durante bastante tiempo”, dijo Mila Skulkina, administradora de dinero de Lord Abbett & Co. “Es bastante difícil ver un cambio”.
Los bonos extranjeros del país han sido algunos de los más rezagados del mundo desde que se emitieron hace tres años como parte de una reestructuración.
Los próximos pagos importantes de deuda se retrasaron hasta 2024 y 2025, y la mayoría de los pagarés cotizan por debajo de los 30 centavos por dólar, con rendimientos que sugieren que los operadores se están preparando para un décimo impago.
Lo que viene después depende de a quién elijan los votantes el 19 de noviembre. Si bien a los inversores les gusta la promesa de Milei de llevar una motosierra al gasto público, les preocupa que sus propuestas radicales para dolarizar la economía y cerrar el banco central puedan provocar malestar social, lo que dificultaría la realización de las reformas necesarias.
Massa, por su parte, representa a la coalición izquierdista gobernante que supervisó el aumento más reciente de la inflación y la agitación económica del país. Si bien algunos inversionistas dicen que Massa tiene la influencia política para hacer las reformas necesarias, hasta ahora ha dependido del gasto público, financiado por la impresión de dinero, para influir en los votantes.
Para Mike Arno, administrador de dinero de Brandywine Global Investment Management, la incertidumbre sobre lo que hará el próximo presidente una vez en el cargo es razón suficiente para evitar la deuda. Vendió los bonos argentinos en sus carteras después de que Milei inesperadamente se impusiera en la votación primaria de agosto, y dijo que la firma debe “pensar si deberíamos invertir, cuándo y cómo”.
Es una pregunta que también está surgiendo para otros en Wall Street. Los inversores han sido poco compensados por mantener los bonos en los últimos tres años.
Tener un millón de dólares del bono argentino a 2030 desde la última reestructuración, por ejemplo, habría generado aproximadamente 11 mil dólares en pagos de intereses, según datos compilados por Bloomberg. Sin embargo, el valor de esa participación ha caído a aproximadamente 565 mil, según muestran los datos indicativos de precios. Eso deja a los tenedores de la deuda esperando y esperando, o aceptando pérdidas y vendiendo.
Es casi seguro que esas pérdidas se han trasladado a las carteras, incluso si el país representa porciones relativamente pequeñas de las tenencias de los principales fondos. El Global Allocation Fund de BlackRock, el New Markets Income Fund de Fidelity y el Income Fund de Pimco, por ejemplo, han visto cómo sus tenencias de bonos argentinos han perdido al menos un 33 por ciento desde la última reestructuración del país en septiembre de 2020, según datos recopilados por Bloomberg.
Los representantes de las tres firmas se negaron a comentar sobre las cifras y sobre su posicionamiento en el país antes de las elecciones del domingo.
Para algunos, por supuesto, esas pérdidas se traducen en una oportunidad, especialmente si el próximo presidente sorprende al mercado y adopta políticas que estabilicen la economía, el peso y el mercado de bonos.
“Los desafíos para la próxima administración, quienquiera que sea, son increíblemente grandes”, dijo Stuart Sclater-Booth, gerente de cartera de Stone Harbor Investment Partners en Nueva York. La firma mantiene los bonos argentinos en un nivel consistente con los indicadores de referencia de mercados emergentes de JPMorgan Chase & Co., dijo.
“No quiero estar demasiado expuesto”, dijo, “porque si me equivoco, hay mucho potencial de rendimiento y rendimiento al que estás renunciando”.
Los pagos se acumulan
Para aquellos que esperan y ven, el riesgo de otro impago es primordial. El banco central de Argentina ha estado durante mucho tiempo sin reservas de divisas extranjeras fáciles de gastar, lo que plantea dudas sobre cómo el próximo gobierno podrá pagar los próximos bonos.
Los inversores esperan obtener 2 mil 600 millones de dólares en intereses y capital el próximo año, y los primeros pagos importantes vencen en enero, pocas semanas después de la toma de posesión del próximo presidente. Esa cantidad se duplica con creces a 5 mil 600 millones de dólares en 2025, según datos del Ministerio de Economía.
Para Richard Hall, gestor asociado de carteras de T. Rowe Price, todavía hay incertidumbres sobre cómo el país recuperará el acceso a los mercados, abordará sus turbulencias económicas y gestionará su carga de deuda.
Los swaps de incumplimiento crediticio, aunque poco negociados, ya implican una probabilidad del 100 por ciento de que el gobierno no realice los pagos y caiga en impago en los próximos cinco años.
“No hay un camino atractivo para ningún candidato. Cualquiera de los dos intentará lanzar un programa de estabilización lo antes posible”, dijo Juan Manuel Pazos, economista jefe de la correduría TPCG, con sede en Buenos Aires. “La gran pregunta es si será algo creíble u otra capa de lápiz labial en el cerdo”.