1. En marzo, anticipábamos que la economía podría experimentar un lento crecimiento en el 3er trimestre después de una desaceleración en el 2º trimestre. Debido a los continuos vaivenes de las cuarentenas y confinamientos, ¿ha cambiado su perspectiva para el crecimiento?
Todavía esperamos ver una caída sustancial en el crecimiento al 2T debido a la programación de los confinamientos y resultante daño económico. Pero creemos que la peor parte de la desaceleración ha quedado atrás y continuamos esperando una recuperación en el 3T y más allá a medida que la economía global reabre. Las respuestas sin precedentes en términos de políticas de los gobiernos globales y bancos centrales deberán continuar apoyando también a la recuperación global.
Hemos sido testigos de masivos estímulos monetarios y fiscales, que deberán ayudar a la economía global a salir de la recesión y avanzar hacia una etapa de reparación crediticia en el ciclo. Dicho esto, creemos que la amplitud y ritmo de la recuperación serán muy inciertos a la vez que esperamos a ver las etapas de la reapertura. Mucho depende de qué tan bien los lineamientos de la reapertura —incluyendo uso de mascarillas, distanciamiento social y contacto con contagios—, evite nuevas transmisiones del virus. Estas medidas serán críticas para evitar una segunda ola de contagios a finales del otoño/invierno. Los datos económicos más recientes demuestran un repunte en la actividad en una variedad de indicadores, pero estos captaron la actividad antes de los aumentos más recientes en los estados sureños de EU, India, Japón y Sudáfrica. El virus continuará impactando a la economía hasta que surja una vacuna accesible. Sin embargo, creemos que los gobiernos trataran de evitar una repetición de los mismos confinamientos extensos dado el consecuente daño económico. Esta expectativa, combinada con la probabilidad de un mayor apoyo en políticas, refuerza nuestra visión de que estamos en camino a una recuperación.
2. Debido a la incertidumbre en torno a la recuperación económica, ¿qué han estado cambiando en sus portafolios?
Hemos sido muy activos en nuestros portafolios desde la dislocación del mercado en marzo. En ese momento, usamos la volatilidad para incrementar nuestra exposición al crédito, ya que los diferenciales crediticios reflejaban un escenario de recesión más profunda de lo que pensábamos se iba a materializar. Aunque el panorama fundamental estaba (y todavía está) deteriorándose, factores técnicos relacionados con las salidas de los fondos de bonos y ETFs impulsaron los diferenciales significativamente más allá de nuestra evaluación del valor razonable de los fundamentales. Como mencionamos en marzo, analizamos los balances de empresas, flujos de efectivo y perfiles de liquidez para invertir en compañías que consideramos están posicionadas para aguantar un entorno de incertidumbre. La liquidez del mercado mejoró durante el 2T, y logramos incrementar nuestra exposición al crédito desde un punto de partida razonablemente neutral a mediados de marzo. Hemos añadido posiciones en toda la variedad de las industrias; sin embargo, seguimos siendo cautelosos y selectivos ante industrias impactadas por las restricciones en los viajes.
Hoy en día, los diferenciales del crédito reflejan más acertadamente el entorno incierto, por lo que mantenemos nuestra postura de sobre ponderación. Si identificamos otra ampliación de la propagación por el temor de la expansión del virus, tendríamos la capacidad de incrementar más nuestra exposición al crédito. También hemos aumentado marginalmente la tasa de riesgo local al añadir mercados locales donde hay una relativa ventaja de rendimiento y más margen para recortes en las tasas de interés que en los grandes mercados desarrollados. Seguimos siendo mesurados en nuestras posiciones activas no denominadas en dólares ya que el desempeño potencial dependerá en gran medida en la dirección del dólar y la recuperación global.
3. A la vez que el sector energía se ajusta al precio del petróleo en torno a $40, ¿cómo ha influido esto en sus posiciones?
El petróleo ha experimentado más volatilidad en este periodo que la mayoría de los sectores. La venta masiva de marzo empezó como un impacto en la oferta con la negativa de Arabia Saudita y Rusia de limitar su producción. Pronto, la destrucción de la demanda que ocurrió debido al paro de la economía global se convirtió en el factor más dominante. La energía fue una de las industrias donde incrementamos la exposición desde finales de marzo hasta la primera parte del 2T. Las adquisiciones que hicimos en el sector energía contribuyeron favorablemente a nuestro portafolio durante este periodo. Pero con la fuerte recuperación del petróleo desde los mínimos de mediados de abril y la perspectiva limitada de un rally por encima de los 40 dólares, hemos reducido nuestra exposición a los créditos de energía. Creemos que un precio de 40 dólares está razonablemente valuado en un mercado que enfrenta un desequilibrio oferta /demanda, particularmente porque la incertidumbre en torno a la recuperación económica solo complementará los retos de la demanda en los mercados petroleros. Estimamos que el exceso de oferta tardará cuatro trimestres en disminuir.