La preocupación de los inversores por la posibilidad de un impago de Estados Unidos ha elevado el costo de asegurar los bonos del Tesoro de EU por encima de muchos mercados emergentes y naciones con calificación crediticia basura. Esto ha hecho que sea más caro asegurar los bonos del Tesoro de EU que la deuda de países como Grecia, México y Brasil, que han incumplido en múltiples ocasiones y tienen calificaciones crediticias significativamente inferiores a la calificación AAA de Estados Unidos.
Aunque muchos inversores creen que Estados Unidos acabará pagando sus deudas, incluso un impago técnico -que retrase los pagos de intereses y principal- crearía agitación en el mercado de 24 billones de dólares del Tesoro, que sirve de base al sistema financiero mundial. Para los tenedores de swaps de incumplimiento crediticio, un escenario así podría producir un rendimiento lucrativo.
Según John Canavan, analista jefe de Oxford Economics, existe una sensación de apuesta en el mercado estadounidense de swaps de incumplimiento crediticio.
Señaló que no es puramente especulativo que el Tesoro incumpla y siga incumpliendo. “En ese sentido es diferente de países como Grecia o México, donde el Gobierno puede no devolverte el dinero o hacerlo con un recorte.”
En el último giro de Washington, el presidente de la Cámara de Representantes, el republicano Kevin McCarthy, se ha declarado contrario a una prórroga a corto plazo del límite de endeudamiento, que permitiría al Tesoro endeudarse hasta el final del año fiscal, el 30 de septiembre. El presidente Joe Biden y los congresistas republicanos hicieron pocos progresos tangibles el martes para evitar un impago, pero prometieron negociaciones sobre el gasto que abrirían la puerta a un posible acuerdo.
Esto se produjo después de que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, repitiera su advertencia de que el Tesoro corre el riesgo de quedarse sin margen para mantenerse por debajo del techo de deuda tan pronto como el 1 de junio, la fecha en la que el gobierno agota sus opciones para financiarse, comúnmente conocida como el día X.
El embrollo ha disparado la demanda de swaps de incumplimiento crediticio estadounidenses denominados en euros, los más negociados. Estos contratos contra un impago a lo largo del próximo año cotizaron el miércoles a 166 puntos básicos, cerca de un máximo histórico y superando los niveles alcanzados durante los anteriores estancamientos del techo de deuda en 2011 y 2013.
La operación ha despegado debido a una peculiaridad del mercado de derivados que permitirá a los titulares obtener grandes beneficios en caso de impago. Su retribución será igual a la diferencia entre el valor de mercado y el valor nominal del activo subyacente, una propuesta atractiva cuando los bonos del Tesoro a largo plazo cotizan especialmente baratos. El pago potencial podría superar el 2 mil 400 por ciento, según cálculos de Bloomberg.
“La semana pasada incorporé a mi fondo protección de grado de inversión CDX, y en las próximas semanas trataré de ampliar esa posición”, afirma Luke Hickmore, director de inversiones de abrdn. También está revisando su exposición a los bonos del Tesoro de EE.UU., inclinándose por títulos a más largo plazo.
Los CDS estadounidenses están denominados principalmente en euros, mientras que los de los mercados emergentes tienden a estar denominados en dólares. Pero incluso teniendo en cuenta esa diferencia de divisas, asegurar la exposición a la deuda estadounidense mediante CDS a un año es varias veces más caro que en Brasil y México, según datos recopilados por Bloomberg.
Repercusiones en los mercados emergentes
Según Simon Waever, analista de Morgan Stanley (MS), los volúmenes nocionales netos de CDS estadounidenses son ahora comparables a los de muchos mercados emergentes de mayor tamaño, con 5 mil 500 millones de dólares. Irónicamente, los mercados emergentes serán los más afectados por cualquier repercusión más amplia en los mercados.
“La historia sugiere que los activos de riesgo más amplios, incluidos los diferenciales de los CDS soberanos de los mercados emergentes, empiezan a reaccionar un mes antes de la fecha X”, afirma Waever. “Es una razón para no añadir riesgo de crédito soberano de mercados emergentes”.
La anomalía se limita a los CDS a un año. Los contratos a cinco años, que suelen ser más líquidos y reflejan mejor la opinión sobre el riesgo crediticio a más largo plazo de un país, también han subido en EU, pero siguen cotizando unos 100 puntos básicos por debajo de los tenores a un año. Esa curva invertida indica que los riesgos se consideran más elevados en el futuro inmediato que a más largo plazo.
Y la mayoría de los inversores siguen confiando relativamente en que se evitará un impago técnico mediante un acuerdo de última hora, como ha ocurrido tantas veces en el pasado.
“El precio de los CDS refleja el costo del seguro de un crédito muy grande en un mercado de seguros muy pequeño”, afirma Charles Diebel, responsable de renta fija de Mediolanum International Funds. “No se puede trasladar del precio del CDS a la probabilidad de resultados”.