El día de ayer Banco de México decidió en una votación dividida recortar la tasa de referencia a 10.75 por ciento. La decisión fue muy complicada, ya que en el mercado no había consenso, dada la más reciente complejidad en el entorno. El tono del comunicado fue dovish, manteniendo la postura monetaria dependiente de los datos. La argumentación detrás del recorte fue la trayectoria descendente de la inflación subyacente, así como el debilitamiento en la actividad económica.
Si bien es cierto que a la luz de las minutas de la Junta de Gobierno llevada a cabo el 27 de junio, se dejaba ver una inclinación de ciertos miembros a recortar, la evolución reciente de la inflación ponía en duda el sesgo; y la turbulencia reciente de los mercados traducida en un tipo de cambio más depreciado hacían difícil estimar con relativa certidumbre el movimiento inmediato.
Esta semana los temores de una recesión en Estados Unidos produjeron un nuevo cambio en las expectativas de la conducción de la política monetaria en ese país, inclusive señalando que la Reserva Federal podría estar realizando tres recortes este mismo año, con una fuerte probabilidad de ver uno de 50 puntos base en la siguiente reunión de septiembre. Si bien es cierto que la postura monetaria relativa ha pasado a segundo plano, los recortes de la Reserva Federal le otorgan cierto espacio a Banxico, facilitando la decisión. Adicionalmente se ha mencionado que la Fed ha estado consistentemente detrás de la curva, y pareciera que mantener la tasa en ese nivel de restricción, indicaba lo mismo para nuestro Banco Central, a pesar de la divergencia de trayectorias que ha mostrado la inflación en ambos países.
Asimismo se ha argüido la necesidad de mitigar el fuerte costo financiero, en vísperas de la reducción que el gasto del gobierno habrá de mostrar el siguiente año, sugiriendo que una reducción en las tasas de interés podría contribuir a lograr un menor déficit fiscal.
Luce contradictorio que Banxico haya recortado la tasa de interés en tanto se ligan ocho meses consecutivos donde la inflación se ha acelerado y diverge cada vez más de la meta del organismo central, más aun, considerando que en su comunicado es visible un deterioro significativo del comportamiento de la inflación general para los siguientes cuatro trimestres.
Evaluando la conducción de la postura monetaria y sus efectos en la inflación, parecieran existir suficientes argumentos sobre la necesidad de mantener el nivel actual de restricción. Para lograr la convergencia hacia su objetivo del 3 por ciento, tendrían que observarse caídas más significativas en el componente subyacente, pues no podemos descartar que los choques de la no subyacente permanezcan por más tiempo y más importante, contaminen las expectativas de inflación de mediano y largo plazos. Las expectativas de la formación de precios se realizan con la inflación general, punto.
Por otro lado, el descenso de la inflación subyacente es atribuible a la caída de las mercancías, que son bienes comerciables, en su mayoría bienes importados. Ante un tipo de cambio visiblemente más depreciado y un escenario incierto, no podemos descartar que las mercancías nuevamente retomen su trayectoria al alza aunque de manera rezagada, o bien el progreso desinflacionario sea sustancialmente menor. El punto medular de preocupación son los servicios, y resulta ser el destino primordial de la política monetaria. Los choques en los servicios posiblemente han sido producidos por las revisiones al salario mínimo y los aumentos en las negociaciones salariales, por lo que podemos anticipar que difícilmente van a descender en el corto plazo.
Banxico no tiene un doble mandato, y el costo de sacrificio en el Producto sería muy limitado considerando los factores detrás de la desaceleración. En tanto que, el progreso del componente subyacente más reciente ha sido muy moderado y enfrenta un gran riesgo.
Banxico sigue señalando que el balance de riesgos para la inflación se encuentra sesgado al alza tanto en el plano doméstico como internacional. ¿Entonces?